USD/RUB 63.9275
EUR/RUB 71.1575

Последние сообщения / Алексей Астапов - Структура сбережений населения

Арсагера
Заместитель Председателя Правления

Структура сбережений населения

23.11.2012 11:03

Структура сбережений включает в себя следующие элементы: изменение вкладов физических лиц, изменение количества денег на руках населения, приток частного капитала, изменение задолженности по кредитам, расходы на приобретение ценных бумаг, расходы на приобретение недвижимости.
Начнем рассматривать структуру сбережений с вкладов физических лиц. Существует весьма тесная прямая зависимость между объемом денежной массы и искомой статьей сбережений. Данная связь показана на графике ниже. Очевидно, что изменение происходит фактически синхронно.

Денежная масса состоит из наличных денег и депозитов, в том числе депозитов физических и юридических лиц. В результате увеличения количества денег в экономике страны происходит рост номинальных денежных доходов. Происходит это, в основном, за счет притока валюты от внешнеэкономической деятельности. Ранее мы уже говорили о том, что доля доходов населения в общих доходах всех экономических агентов – величина практически постоянная. В связи с этим понятно, что и доля депозитов физических лиц также близка к константе. Такая ситуация возникает, потому что население львиную долю своих сбережений несет в банки, так как не доверяет альтернативным вариантам инвестирования средств (особенно в периоды нестабильности на финансовых рынках) – например, вложениям в ценные бумаги или недвижимость. Как видно на графике, в 2007 году ситуация менялась – депозиты физических лиц росли медленнее денежной массы, поэтому в условиях достатка возник интерес к альтернативным источникам инвестиций. Однако кризис снова подорвал доверие населения к альтернативным способам вложения средств. Многие инвесторы потеряли существенную часть своих инвестиций из-за падения на фондовом рынке. Покупатели недвижимости на пике экономического роста также пострадали от падения цен на рынке. С началом кризиса инвестированные средства изымались с финансовых рынков, даже из банков произошел некоторый отток средств вкладчиков. С течением времени ситуация стабилизировалась, во многом благодаря государственным мерам по поддержки банковского сектора. Стало ясно, что опасения насчет платежеспособности банков были чрезмерными, и, как следствие, возобновился приток средств населения на депозиты. Доверие же к более доходным вариантам вложения средств после кризиса пока не восстановилось.

Тем не менее, мы считаем, что это произойдет уже в обозримом будущем и опережающий темп роста депозитов населения в банках по сравнению с ростом денежной массы смениться синхронными темпами роста. Что касается денежной массы, то мы ожидаем ее рост на уровне 16-22% в год. Данный прогноз основан на максимальном значении инфляции на 2012-2014 гг., установленном ЦБ РФ, на наших собственных прогнозах цен на нефть, и соответственно, ожидаемом притоке денег от внешнеэкономической деятельности.

Рассмотрим структуру потребления: примерно на 30% ее составляют импортные товары, на 16% — услуги, на которые устанавливаются тарифы, и 54% — отечественные товары. Это означает, что инфляция также неоднородна. Импортная инфляция возникает из-за изменения валютного курса, повышение тарифов объявляется заблаговременно, т.е. известно заранее, на отечественную же инфляцию влияет денежная масса через описанную нами зависимость.
Итак, для выполнения заданных ориентиров по индексу потребительских цен в целом, отечественная инфляция не должна превышать 10%. В соответствие с проведенным нами исследованием, для этого денежная масса должна расти темпами, не превышающими 30% в год.
На диаграмме видно, что до 2007 года М2 прирастала быстрее 30% в год, при этом, средняя инфляция за период с 1999 по 2007 гг. составила 16% в год, что значительно превышает установленные ЦБ РФ ориентиры по инфляции. Однако по нашим расчетам в 2012-2014 годах рост денежной массы замедлится, чему будет способствовать как эффект высокой базы, так и более скромные темпы роста цен на нефть. Таким образом, мы ожидаем, что впервые в современной истории сложится ситуация когда темп роста денежной массы замедлится настолько, чтобы не жертвуя курсом рубля, обеспечить низкий уровень инфляции. Это, в свою очередь, может создать крайне благоприятные условия для роста объемов кредитования, в том числе и ипотечного.
По состоянию на август 2012 г. М2, по данным ЦБ РФ, составила 24,6 трлн. рублей, увеличившись на 16,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это полностью соответствует нашим прогнозам, сделанным еще в конце 2010 года.


Вторая составляющая структуры сбережения – наличные деньги на руках у населения. Отдельно можно выделить наличные рубли и наличную иностранную валюту.
Денежная масса может увеличиваться за счет выпуска денег ЦБ РФ или создаваться банками за счет выданных кредитов. Денежный мультипликатор отражает пропорции увеличения денежной массы ЦБ РФ и коммерческими банками. Чем больше развита экономика, тем выше денежный мультипликатор, то есть на 1 руб. денег, созданных ЦБ РФ, коммерческими банками создается значительно больше кредитных денег. При постоянном, за какой-то период, мультипликаторе (вне зависимости от его уровня) объем наличных рублей (M0) изменяется пропорционально изменению денежной массы (M2).

На графике (в самом конце статьи) показано, что в России в 2002-2011 гг. М0 и М2 изменялись практически одинаковыми темпами, то есть денежный мультипликатор изменялся не сильно. Это объясняется слабой степенью развития банковской системы, в том числе, маленькой долей кредитов в ВВП. Однако мы считаем, что по мере развития банковской системы, кредитный мультипликатор будет увеличиваться, а значит, количество наличных денег будет расти несколько медленнее денежной массы.
По состоянию на август 2012 года количество наличных рублей составило 5 980 млрд руб. по сравнению с 5 339 млрд руб. в августе 2011 года, что означает прирост на 12% за год. За этот же период денежная масса выросла на 16,6% (с 21 080 до 24 573 млрд руб.), что подтверждает наши прогнозы.
Количество наличной иностранной валюты на руках у населения в значительной степени зависит от валютного курса. Эта зависимость не является линейной, но, тем не менее, при падении курса доллара объем наличной иностранной валюты у населения значительно сокращается. Причем следует иметь в виду, что население инертно, а потому решения о покупке/продаже валюты принимает во многом в зависимости от уже произошедшего изменения курса.



Мы считаем, что в ближайшие годы цены на сырье останутся на текущих высоких уровнях, а такого роста сырьевых цен, как мы наблюдали с начала 2000-х, не будет. В условиях продолжающегося увеличения импорта потребительских товаров, положительное сальдо счета текущих операций будет снижаться. Как следствие будет снижаться приток иностранной валюты в страну и курс рубля. Однако это не приведет к росту спроса на иностранную валюту со стороны населения, поскольку волатильность валютных курсов в условиях политики инфляционного таргетирования увеличиться. Мы считаем, что население в таких условиях предпочтет большую стабильность своих сбережений и не будет покупать иностранную валюту. Соответственно, мы ожидаем снижение объема иностранной валюты на руках у населения. Суммируя наличные рубли и наличную иностранную валюту с учетом прогнозного валютного курса, получаем суммарное количество денег и рассчитываем искомое изменение количества денег на руках у населения.


Поделиться:
Подписаться на Twitter:
Follow Investfundsru on Twitter

Получать уведомления о новых комментариях в данной ветке раз в день моментально

К блогу автора

Комментарии

Григорий Зайд (23.11.2012 12:26)

#1

Алексей, спасибо!
Не скажете ли, из каких источников вот эта информация: "Рассмотрим структуру потребления: примерно на 30% ее составляют импортные товары, на 16% — услуги, на которые устанавливаются тарифы, и 54% — отечественные товары"?

Григорий Зайд (23.11.2012 12:33)

#2

И в догонку еще один вопрос: нет ли у Вас информации о струтуре производительного потребления?

Алексей Астапов (23.11.2012 12:54)

#3

[to Григорий Зайд #1]: на основании данных росстата по структуре доли тарифов в общей структуре потребления, и данных цб по структуре торгового баланса

Николай Кащеев (23.11.2012 20:11)

#6

Мда... Алексей, приток нац. денег в экономику, эмиссия минус резервные фонды минфина в нац.валюте (минфин у нас главный стерилизатор) , пропорционален платежному балансу только в экономиках, которые таргетируют курс нац. валюты. Если ЦБ переходит к таргетированию инфляции вместо этого, то эмиссия получает другое основание. Начинается управляемая эмиссия по воле ЦБ. Денежный мультипликатор - да, другая история. Я утверждаю, в ближайшей перспективе у него нет оснований для значительного увеличения, потому что эконом.рост в стране is close to a halt. У Вас типичный инвест.взгляд в стиле wishful thinking. Слава богу, что есть те, которые вместо такого, могут рекомендовать клиентам стратегии по хеджированию (в широком смысле, спокойно!) реальных рисков.

clarnet (24.11.2012 15:02)

#7

"По состоянию на август 2012 года количество наличных рублей составило 5 980 млрд руб. по сравнению с 5 339 млрд руб. в августе 2011 года, что означает прирост на 12% за год. За этот же период денежная масса выросла на 16,6%"

Глядя на график "наличные рубли и денежная масса" визуально все выглядит наоборот. Наверное, рисовальщики перепутали названия оранжевой и голубой линии.

Алексей Астапов (26.11.2012 11:33)

#8

[to clarnet #7]: спасибо, что заметили ошибку. Прицепил исправленный график

или зарегистрируйтесь, чтобы оставлять комментарии



Регистрация
Напомнить пароль